华安证券-“学海拾珠”系列之一百四十七：基金兜售财物时的挑选性误差

  ：同基金司理依照上一季度的出资组合持股票份额出售股票。这个主意是，活动易与公司特征无关，份额生意的假定应保证MFFLOW不捕捉任何与公司特定信息相关的生意。假定基金司理一般遵从份额生意战略的假定，而事实上他们并没有这样做，或许会在MFFLOW东西变量中引进挑选误差，导致许多关于MFFLOW。”

  1.首要观念：本篇是“学海拾珠”系列第一百四十七篇，文献研讨了美国基金司理面临大额换回而不得不兜售财物时，并非等份额兜售而是有挑选性误差的，例如，基金具有净卖出活动的公司一般在年纪（AGE）、规划（SIZE）和TobinsQ等指标上较大，而且具有较高的曩昔收益（RETURNS），因而等份额核算MFFLOW产生了偏误系数，高估了股价对公司行为的影响。

  2.回到国内基金商场，基金司理面临大额申购或换回时采纳的生意行为，以及基金司理行为对股票在商场上生意的金额甚至公司行为的影响，仍是可供研讨的课题。

  3.常用的东西变量（IV）：一起基金资金流出MFFLOWMFFLOW是一种用于衡量在公司面临来自大额资金流出的一起基金的强制性卖出活动时，或许具有外生性的负向价格压力的东西变量。

  4.即基金出资者的大额换回请求迫使基金司理出售一些出资组合股票，从而对出资组合公司施加价格压力。

  5.在这样的一种情况下，股票在商场上生意的金额跌落是因为基金司理为了活动性需求而出售股票，并不是因为司理对公司方针或根本价值有负面信息。

  6.份额生意假定与挑选误差份额生意假定为一起基金司理依照上一季度的出资组合持股票份额出售股票。

  7.这个主意是，活动易与公司特征无关，份额生意的假定应保证MFFLOW不捕捉任何与公司特定信息相关的生意。

  8.假定基金司理一般遵从份额生意战略的假定，而事实上他们并没有这样做，或许会在MFFLOW东西变量中引进挑选误差，导致许多关于MFFLOW的相关成果失效。

  9.基金司理面临大额换回时的实践生意依据成果得出，基金司理并不彻底依照其大额资金流出前的持仓份额散布出售股票。

  10.大规划资金流出将导致基金司理依照出资组合权重的份额出售71%，剩下29%的由基金司理自行决定生意，基金司理不肯出售活动性较差的公司，更有或许出售持仓量较高的公司。

  11.具有净卖出活动的公司在年纪（AGE）、规划（SIZE）和TobinsQ指标上较大，而且具有较高的曩昔收益，而基金不肯出售的公司，往往具有负的曩昔收益。

  12.危险提示文献定论根据历史数据与海外文献进行总结；不构成任何出资主张。

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