国海证券：给予中国化学买入评级

  2022-05-04国海证券股份有限公司李永磊,盛昌盛,董伯骏对中国化学进行研究并发布了研究报告《中国化学2021年报及2022年一季报点评：营收利润同比大幅度的提高，实业强企战略迈开坚实步伐》，本报告对中国化学给出买入评级，当前股价为9.13元。

  事件：2022年4月27日，中国化学（601117）发布2021年年报：实现营业收入1372.89亿元，同比增长25.43%；实现归属于上市公司股东的净利润46.33亿元，同比增长26.64%；加权平均净资产收益率是11.21%，同比增加0.69个百分点。销售毛利率9.49%，同比减少1.53个百分点；销售净利率3.64%，同比增加0.13个百分点。其中，2021年Q4实现盈利收入473.03亿元，同比增长8.94%，环比增长38.84%；实现归母净利润17.35亿元，同比增长96.21%，环比增长79.63%；加权平均净资产收益率是3.55%，同比增加1.18个百分点，环比增加1.36个百分点。销售毛利率9.45%，同比减少0.62个百分点，环比增加0.74个百分点；销售净利率3.97%，同比增加1.47个百分点，环比增加0.87个百分点。同时公司发布2022年一季报：实现营业收入352.91亿元，同比增长41.54%，环比下降25.39%；实现归属于上市公司股东的净利润9.77亿元，同比增长19.73%，环比下降43.69%；加权平均净资产收益率是2.01%，同比减少0.13个百分点，环比减少1.54个百分点。销售毛利率7.62%，同比减少1.24个百分点，环比减少1.83个百分点；销售净利率3.05%，同比减少0.27个百分点，环比减少0.92个百分点。

  2021年，公司经营业绩实现稳步增长，实现营业收入1372.89亿元，同比增长25.43%；实现归属于上市公司股东的净利润46.33亿元，同比增长26.64%。订单量增长促进了业绩提升，2021年公司新签合同额2697.70亿元，增幅7.41%。从业务领域看，新签化学工程合同额1940.86亿元，增幅3.91%，其中化工/石油化学工业/煤化工新签合同额分别为1277.27/399.35/264.24亿元，同比增长55.1%/-24.83%/-48.49%；新签基础设施和环境治理等相关多元化业务合同额756.84亿元，增幅17.55%，其中环境治理新签合同额104.47亿元，同比增长24.91%。公司主业优势地位稳定，化工领军地位不断夯实，行业影响力和话语权持续扩大，基础设施业务领域继续拓宽，生态环保领域不停地改进革新经营模式。受益于国内稳增长政策的推动，公司工程业务有望维持稳步增长的态势。此外，化工产品景气度提升，己内酰胺价格持续上涨，公司实业项目2021年实现盈利收入69.69亿元，同比增长70.41%，毛利率17.15%，同比增长2.21个百分点。

  公司一季度实现营业收入352.91亿元，同比增长41.54%，环比下降25.58%；实现归属于上市公司股东的净利润9.77亿元，同比增长19.73%，环比下降43.69%。新签合同额1039.14亿元，同比大幅度增长90%，完成了首季度“开局红”，为全年“稳增长”打下坚实基础。建筑工程承包新签合同990.31亿元，其中化学工程新签合同694.03亿元；基础设施新签合同270.22亿元；环境治理新签合同26.06亿元。勘察设计监理咨询新签合同13.42亿元；实业及新材料销售22.94亿元；现代服务新签合同11.37亿元。一季度受疫情以及地缘博弈的双重影响，大宗原材料价料价格持续上涨，公司经营成本为326.03亿元，同比增长43.47%。销售毛利率7.62%，同比减少1.24个百分点，环比减少0.27个百分点。2022年Q1，公司加强费用支出管控力度，销售费用率为0.24%，同比下降0.08个百分点，环比下降0.09个百分点；管理费用率为1.96%，同比下降0.45个百分点，环比增加0.61个百分点；财务费用率为0.33%，同比下降0.15个百分点，环比下降0.15个百分点。化工行业在建工程迎来反弹，公司工程业务有望受益

  化工行业具有周期性特点。2020年受疫情影响导致经济衰弱，化工行业投资放缓。随着全球经济复苏，化工行业新增需求旺盛，同时海外生产受限，国内化工产品景气反弹带动行业投资迅速回暖。进入2021年，双碳政策下，化工行业部分差异化产能扩张速度加快，带来差异化的扩张周期。从化工行业上市公司在建工程/固定资产来看，2018年以来，化工行业在建工程长期处在扩张状态，2020年受到疫情影响出现小幅回落，2021年迎来强势反弹。当前在能耗双控、化工商品市场转变、化工设施安全性和环保要求逐步的提升的强力驱动下，全行业迅速淘汰落后产能、加快新旧动能转换，化工企业退城入园进程加速，未来化工厂搬迁入园、化工园区升级改造等领域蕴藏着较大的市场机会。同时双碳政策与环保要求催生了新的化工产品需求，新材料领域国产替代进程加快，公司通过多年的技术积累，有望在新材料工程建设项目爆发式增长中受益。

  公司全力走实走好专业化、相关多元化、国际化发展之路，2021年公司新签合同额按地域划分，境内/境外分别为2201.17/496.53亿元，同比增长9.13%/0.37%。在国内市场，公司落实国家区域重大战略和区域协调发展战略，加强与重点地区地方政府、国资央企、地方国企的深度对接。区域新签合同额较成立之前增长了151%，区域规模化经营成效显著。国内主业重点项目捷报频传，中标裕龙岛炼化一体化项目20个标段87亿元，广西华谊新材料和氯碱项目63亿元，万华化学（福建）MDI项目和TDI项目超过50亿元，国家第一批36个EOD试点项目之一的马鞍山向山地区生态环境综合治理EOD项目22.5亿元、连云港生态环境整改治理项目12.9亿元，重庆綦河流域治理项目8.1亿元。同时在海外疫情肆虐的恶劣条件下，公司大力落实“一体两翼”战略布局，全力克服疫情蔓延影响，坚持“戴着口罩抓经营”，海外经营重点突破、多点开花。东南亚市场异军突起，在印尼市场斩获新签合同额115.7亿元，同比增长31.5%。非洲市场攻城拔寨，中标几内亚铝土矿配套氧化铝精炼厂项目115.1亿元，在几内亚、多哥、博茨瓦纳等国家实现了市场开拓零的突破。“实业强企”战略迈开坚实步伐，多个项目取得稳步推进绝热节能材料气凝胶项目一次性开车成功、己二腈·尼龙新材料、可降解塑料项目即将投产，其他多个项目取得突破性进展。1）华陆新材气凝胶项目于2022年2月27日一次性开车成功，当前已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。2）天辰齐翔己二腈项目已整体进入中交、投料试生产交错期，生产所需的大宗化工原料已进场。丙烯腈装置已产出合格丙烯腈产品，己二胺装置于3月31日一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品。3）公司子公司化学工业第三设计院有限公司下属公司中化学天业新材料有限公司投资建设的可降解塑料PBAT项目一期年产10万吨PBAT项目已顺利机械竣工，进入试生产阶段。2022年企业主要新建实业项目将全部建成开车并转入正常生产运行，为公司带来新的利润增长点。4）其他多个项目也取得突破性进展，公司拟投资150亿元，建设60万吨年环氧丙烷、90万吨年过氧化氢、20万吨年尼龙66、10万吨年尼龙12等项目，显示出公司在先进化工新材料、特种高端化学品等实业及新材料领域实现技术创新成果转化、高端价值链延伸等方面协调发展。

  公司在化工石化、现代煤化工、化工新材料以及橡胶工程装备等领域通过自主创新和产学研协同创新等方式掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术。公司多年来持续推进技术创新工作，推进产学研协同创新，构建“技术+产业”一体化发展。在新材料领域，研发和掌握己内酰胺、己二腈、二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）、甲苯二异氰酸酯（TDI）、多晶硅、有机硅、苯酚丙酮、聚碳酸酯、熔盐储热等化工新材料、新能源领域核心技术，达到国际领先水平。在橡胶工程和装备领域，中国化学的橡胶挤出专用设备拥有国际领先水平，是国内唯一能提供四复合、五复合挤出机组的研发和制造企业，其挤出机组是米其林指定的国内唯一供应商。此外，中国化学正在聚焦聚烯烃弹性体（POE）、环保催化剂、PBAT、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、MCH储氢等一批中高端的高的附加价值产品技术领域，有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化，不断延伸研发板块和实业板块的产品链、产业链、价值链。目前，公司累计拥有授权专利3797项，专有技术228项；累计获得省部级及以上科技奖395项, 省部级及以上工法360项。聚焦打造“双碳”整体解决方案，双碳发展的策略下，公司成长空间大

  公司格外的重视双碳带来的行业机会，在双碳领域进行了战略布局，成立了中国化学碳中和科学技术探讨研究院，围绕能源结构清洁低碳化和多能互补产业协同化，以及工业过程能效提升，开展碳中和、催化与绿色工艺、高端化工新材料、化工环保等方向科学技术研究和产业化应用。在双碳发展的策略下，公司将有望成为国内碳中和方案的重要供应商。氢能产业方面，公司已于2021年在北京房山建成基于城市垃圾高温气化制氢和储氢综合解决方案的高温垃圾转化制氢油及氢能产业示范项目，项目试运行打通了全系统流程，稳定产出了浓度99.9%的氢气。光伏产业方面，中国化学旗下华陆公司斩获2020年国内新开工几乎所有多晶硅项目的设计合同。先后累计为国内多晶硅提供了50多项技术服务，总体设计产能占全国总产能的90%以上。工业节能方面，围绕“源头减碳、过程降碳、尾端固碳”，开展研发技术和布局，形成碳循环及CO2的资源化利用，涉及纯碱、氮肥、氢能、光伏、焦化等领域

  风险提示：市场之间的竞争加剧风险、下游需求没有到达预期风险、生产安全环保风险项目建设进度没有到达预期的风险、全世界疫情控制没有到达预期风险、下游需求没有到达预期风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.99%，其预测2022年度归属净利润为盈利50.65亿，根据现价换算的预测PE为8.86。

  该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为13.28。证券之星估值分析工具显示，中国化学（601117）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

  证券之星估值分析提示中国化学盈利能力较差，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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